Το πριμ που απολαμβάνουν οι επενδυτές από την κατοχή αμερικανικού κρατικού χρέους έναντι του γερμανικού οδεύει προς τη μεγαλύτερη τριμηνιαία πτώση εδώ και χρόνια. Με τις ριζικές αλλαγές στη δημοσιονομική πολιτική και στις δύο πλευρές του Ατλαντικού να αναμένεται να συρρικνώσουν περαιτέρω αυτή τη διαφορά, περισσότερα κεφάλαια κατευθύνονται προς την Ευρώπη.
Το spread μεταξύ των αποδόσεων των δεκαετών ομολόγων των ΗΠΑ και της Γερμανίας αντανακλά τη διαφορά στο κόστος δανεισμού των δύο κυβερνήσεων σε βάθος χρόνου. Έχει μειωθεί κατά 62 μονάδες βάσης (bps) από τις αρχές του έτους στις 158 bps και βαδίζει προς τη μεγαλύτερη τριμηνιαία πτώση του από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2008, εξαιρουμένων των διακυμάνσεων κατά την πανδημία.
Αυτή η απόκλιση αντικατοπτρίζει τις διαφορές στις επιτοκιακές πολιτικές και τις οικονομικές προοπτικές, επηρεάζοντας καθοριστικά τόσο τις ροές επενδύσεων όσο και την ισοτιμία ευρώ/δολαρίου, η οποία με τη σειρά της επηρεάζει τις εμπορικές ισορροπίες, τον πληθωρισμό και τα εταιρικά κέρδη.
Η Γερμανία ενέκρινε τον Μάρτιο ένα τεράστιο πακέτο δαπανών, εγκαταλείποντας δεκαετίες δημοσιονομικής αυστηρότητας, γεγονός που εκτόξευσε τις αποδόσεις των ομολόγων.
Στις ΗΠΑ, ο Πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ έχει επιβάλει δασμούς σε βασικούς εμπορικούς εταίρους, έχει μειώσει δραστικά το ομοσπονδιακό προσωπικό και έχει ξεκινήσει απελάσεις μεταναστών, όπως είχε υποσχεθεί στην προεκλογική του εκστρατεία. Τα τελευταία οικονομικά δεδομένα δείχνουν επιβράδυνση, κάτι που ανησυχεί τους επενδυτές και πιέζει προς τα κάτω τις αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων.
«Η δημοσιονομική πολιτική είναι πλέον ο βασικός λόγος για τη διαφοροποίηση μεταξύ της Ευρωζώνης και των ΗΠΑ», δηλώνει ο Αθανάσιος Βαμβακίδης, επικεφαλής στρατηγικής συναλλάγματος στη BofA, σύμφωνα με το Reuters.
Ορισμένοι αναλυτές εκτιμούν ότι το spread ΗΠΑ/Γερμανίας, που μειώνεται καθώς οι γερμανικές αποδόσεις ανεβαίνουν, θα μπορούσε να πέσει κάτω από τις 100 μονάδες βάσης, επίπεδο που δεν έχει σημειωθεί σταθερά από το 2013.
«Αν προκύψει ύφεση, οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων θα καταρρεύσουν και το spread θα επιστρέψει στα επίπεδα 2000-2009, όπου ο μέσος όρος ήταν 30 bps», σημειώνει ο Padhraic Garvey της ING, ο οποίος βλέπει το spread να υποχωρεί στις 75 bps.
Αν και η ING δεν θεωρεί την ύφεση το βασικό της σενάριο, εκτιμά τις αποδόσεις των Bunds στο 3,00%-3,50%, ενώ οι αποδόσεις των αμερικανικών 10ετών ομολόγων κινούνται γύρω στο 4,3%.
Ο Υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, Σκοτ Μπέσεντ, δεν απέκλεισε αυτό το ενδεχόμενο πρόσφατα.
Επενδυτικό ενδιαφέρον για τα γερμανικά ομόλογα
Η Barclays προβλέπει ότι οι αποδόσεις των Bunds μπορεί να αγγίξουν το 3%, από 2,8% σήμερα, εφόσον οι εμπορικοί δασμοί των ΗΠΑ δεν υλοποιηθούν ή είναι λιγότερο επιθετικοί από ό,τι φοβάται η αγορά. Οι αποδόσεις των αμερικανικών 10ετών ομολόγων κυμαίνονται γύρω στο 4,37%.
Η μετατόπιση του spread ΗΠΑ/Γερμανίας έχει ενισχύσει το ευρώ, το οποίο έχει κερδίσει 4% το τελευταίο τρίμηνο, σημειώνοντας την καλύτερη τριμηνιαία επίδοση από το τέταρτο τρίμηνο του 2023. Οι ευρωπαϊκές μετοχές επίσης κινούνται προς το καλύτερο πρώτο τρίμηνο συγκριτικά με τις αμερικανικές μετοχές εδώ και μία δεκαετία.
«Το ενδιαφέρον για την Ευρώπη από Αμερικανούς επενδυτές ήταν εντυπωσιακό», δήλωσε, σύμφωνα με το Reuters ο Reinout De Bock της UBS, μετά από επαφές με πελάτες στις ΗΠΑ. «Από την κρίση του ευρώ έχω να δω τέτοιο ενδιαφέρον, αλλά οι επενδυτές δυσκολεύονται να εκτιμήσουν αν αυτή η αλλαγή θα ωφελήσει κυρίως τη Γερμανία ή και άλλες χώρες της Ευρωζώνης».
Ο Βασίλειος Γκιονάκης, ανώτερος οικονομολόγος της Aviva, εκτιμά ότι η σχέση μεταξύ ονομαστικής ανάπτυξης του ΑΕΠ και μακροπρόθεσμων αποδόσεων θα μπορούσε να οδηγήσει τις αποδόσεις των Bunds στο 3,5%, με πιθανότητα να αγγίξουν ακόμη και το 4%.
Ωστόσο, η αύξηση των δημόσιων επενδύσεων μπορεί να τονώσει την ανάπτυξη και την παραγωγικότητα, ενισχύοντας παράλληλα την ασφαλή επενδυτική αξία των γερμανικών ομολόγων, κάτι που θα μπορούσε να περιορίσει την άνοδο των αποδόσεων ή ακόμα και να τις οδηγήσει χαμηλότερα.
