Σε διατήρηση της σύστασης «buy» και σε αύξηση των τιμών-στόχων για τις τέσσερις ελληνικές συστημικές τράπεζες προχώρησε η UBS, διατηρώντας τες ανάμεσα στις βασικές επιλογές της στον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο.
Ο διεθνής οίκος εκτιμά ότι, παρά την άνοδο που έχει προηγηθεί, οι μετοχές τους διαθέτουν σημαντικά περιθώρια περαιτέρω σύγκλισης με τις αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών τραπεζών.
Οι νέες τιμές-στόχοι διαμορφώνονται ως εξής:
-
Τράπεζα Πειραιώς: 12 ευρώ
-
Εθνική Τράπεζα: 18,7 ευρώ
-
Eurobank: 5,1 ευρώ
-
Alpha Bank: 4,9 ευρώ
Οι καταλύτες της κερδοφορίας και η πιστωτική επέκταση
Η αναπτυξιακή πορεία της ελληνικής οικονομίας, η αύξηση των επενδύσεων και η διοχέτευση κεφαλαίων στην πραγματική οικονομία δημιουργούν πρόσφορο έδαφος για την κερδοφορία του τομέα. Παρότι οι τραπεζικές μετοχές ανέκτησαν μέρος των απωλειών από την κλιμάκωση της κρίσης στη Μέση Ανατολή, η απόσταση από τις ευρωπαϊκές αποτιμήσεις παραμένει.
Παράλληλα, η αξιοποίηση των πλεοναζόντων κεφαλαίων προσφέρει δυνατότητα για συνδυασμό επιλεκτικών εξαγορών και υψηλότερων διανομών στους μετόχους, χωρίς να διακυβεύονται οι ισχυροί κεφαλαιακοί δείκτες.
Τα ενήμερα επιχειρηματικά δάνεια θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 8% την περίοδο 2025-2028, στηρίζοντας τα έσοδα.
Κεντρικό πυλώνα του θετικού σενάριου αποτελεί η πιστωτική επέκταση:
-
Επιχειρηματικά δάνεια: Προβλέπεται μέσος ετήσιος ρυθμός αύξησης 8% την περίοδο 2025-2028, αντισταθμίζοντας τις πιέσεις από την υποχώρηση των επιτοκίων.
-
Καθαρά επιτοκιακά περιθώρια: Βρίσκονται κοντά στο χαμηλότερο σημείο τους, εξέλιξη που προαναγγέλλει σταθεροποίηση και σταδιακή ανάκαμψη των εσόδων από τόκους, με πρόσθετη ενίσχυση από τις προμήθειες.
-
Ποιότητα ενεργητικού: Η δημιουργία νέων μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων παραμένει ελεγχόμενη και το κόστος κινδύνου διαμορφώνεται καλύτερα από τις αρχικές εκτιμήσεις. Η Εθνική Τράπεζα και η Eurobank εμφανίζουν την ισχυρότερη εικόνα στο ενεργητικό, ενώ η Alpha Bank παρουσιάζει σχετικά ασθενέστερους δείκτες σε μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα και κάλυψη προβλέψεων, χωρίς να αναιρείται η συνολική βελτίωση.
Η στήριξη από τα μακροοικονομικά μεγέθη και τα επιτόκια
Η UBS προβλέπει διατήρηση του ρυθμού ανάπτυξης της ελληνικής οικονομίας κοντά στο 2% ετησίως, με κινητήρια δύναμη τις επενδύσεις και τους πόρους του Ταμείου Ανάκαμψης, από το οποίο η Ελλάδα έχει ήδη εισπράξει περίπου 25 δισ. ευρώ από το συνολικό πακέτο των 36 δισ. ευρώ.
Στα δημόσια οικονομικά, το πρωτογενές πλεόνασμα υπολογίζεται ότι έφτασε έως το 3,5% του ΑΕΠ το 2025, ενώ το δημόσιο χρέος προβλέπεται να υποχωρήσει στο 138% του ΑΕΠ το 2026 και περίπου στο 133% το 2027. Παρά τις γεωπολιτικές αβεβαιότητες, ο τουρισμός και η ναυτιλία συνεχίζουν να προσφέρουν σταθερά στηρίγματα.
Στο μέτωπο των επιτοκίων, οι ελληνικές τράπεζες καταγράφουν από τα χαμηλότερα deposit betas στην Ευρώπη, περιορίζοντας την επιβάρυνση στο κόστος καταθέσεων. Παράλληλα, οι στρατηγικές αντιστάθμισης (hedging) μετριάζουν τους κινδύνους. Η Πειραιώς και η Εθνική Τράπεζα εμφανίζουν τη μεγαλύτερη ευαισθησία στις μεταβολές επιτοκίων, ενώ η Alpha Bank έχει τη χαμηλότερη σχετική έκθεση.
Η ακτινογραφία των τεσσάρων συστημικών τραπεζών
Πειραιώς (Τιμή-στόχος: 12 ευρώ): Αποτελεί την κορυφαία επιλογή της UBS. Ξεχωρίζουν οι προοπτικές ανάπτυξης των εργασιών και η περαιτέρω ενίσχυση της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROTE). Η εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής διευρύνει το επιχειρηματικό μοντέλο και τις δραστηριότητες bancassurance, ενώ η μετοχή διατηρεί σημαντική έκπτωση (discount) σε όρους P/E έναντι των ευρωπαϊκών ομολόγων της.
Εθνική Τράπεζα (Τιμή-στόχος: 18,7 ευρώ): Χαρακτηρίζεται ως η ποιοτικότερη επιλογή για επενδυτική έκθεση στην ελληνική οικονομία, λόγω υψηλής κερδοφορίας, ισχυρής κεφαλαιακής επάρκειας και εξαιρετικής ποιότητας ενεργητικού. Το πλεόνασμα κεφαλαίων επιτρέπει πρόσθετες επιστροφές στους μετόχους, ενώ η συμφωνία με την Allianz επιδρά θετικά στα κέρδη.
Eurobank (Τιμή-στόχος: 5,1 ευρώ): Δίνεται έμφαση στις προοπτικές από τη διευρυμένη παρουσία στη Νοτιοανατολική Ευρώπη. Οι εξαγορές της Hellenic Bank και της Eurolife ενισχύουν την κερδοφορία και το ROTE, ενώ η διοίκηση διατηρεί ισορροπία μεταξύ νέων εξαγορών και αυξημένων αποδόσεων προς τους μετόχους.
Alpha Bank (Τιμή-στόχος: 4,9 ευρώ): Αν και η τρέχουσα κερδοφορία κινείται χαμηλότερα από τις υπόλοιπες τράπεζες, αναγνωρίζεται η σταθερή βελτίωση των επιδόσεών της και τα οφέλη από στοχευμένες εξαγορές.
Σύμφωνα με την UBS, η Alpha Bank αναμένεται να καταγράψει ισχυρή αύξηση των κερδών ανά μετοχή την επόμενη τριετία, με το πρόγραμμα επαναγοράς ιδίων μετοχών να λειτουργεί υποστηρικτικά.
